晨会聚焦200414重点关注免税行业、计算机、食品饮料、上汽集团、中新赛克、捷顺科技、金溢科技

来源：国信研究 晨会提要 【宏观与策略】 期限利差将如何变化？—基于期限利差驱动因素和历史复盘 【行业与公司】 4月投资策略暨一季报前瞻：板块一季报预计承压,龙头相对仍有支撑 免税行业专题：从产业链上下游，再论牌照与规模 计算机行业2020年4月投资策略：疫情下的加速产业——在线办公和医疗IT 食品饮料4月投资策略：关注业绩兑现，优选确定性龙头 （600104）财报点评：分红维持高水平，业绩符合预期 （002912）财报点评：归母净利润大幅扭亏，增长势头强劲 （002609）快评：一季报收入稳定增长，疫情长期利好公司发展 （002869）快评：一季报延续高增长，V2X落地速度有望超预期 宏观与策略 期限利差将如何变化？—基于期限利差驱动因素和历史复盘 2008年次贷危机期限利差复盘 从2008年和2009年期间货币政策工具和国债利率走势图来看，有以下规律： （1）第二次货币政策工具调整后，10年期国债收益率下行速度明显减慢，但是1年期国债下行速度明显加大，这导致10-1期限利差快速走阔； （2）2009年10年期国债和1年期国债走势曾阶段内背离，10年期国债的最低点时间是2009年1月7日，1年期国债的最低点时间是2009年5月18日，持续4个月。这段时间的背离，使得10-1期限利差继续走阔； （3）2008年至2009年期间，10-1利差最低点15BP，最高点229BP。 2020年新冠肺炎疫情后期限利差走向 从当前的情况来看，4月3日超额存款准备金利率下调后，期限利差走势和2008年末有相似之处，均出现短端利率极速下降，期限利差快速走阔。截至4月10日，国债10-1期限利差为130BP，在历史3/4分位数，和2009年的最高点229BP还相差甚远。 出现偏高的期限利差并不意味着经济将好转 从绝对水平来看，10-1期限利差上行至100BP以上，除了2009年，还有2015年二季度、2014年一季度和2012年6月。 其中2012年6月过后，国内经济逐渐回升，10年期国债缓慢上行。然后前两个时期，国内经济仍持续低迷了较长时间，债券牛市延续。因此，出现偏高的期限利差并不意味着经济将好转。 期限利差快速上行多对应着货币政策快速放松时期 从历史来看，期限利差快速上行多对应着货币政策放松时期，尤其是首次降准后的一段时期，期限利差走阔是大概率。背后的逻辑是：货币政策快速放松时期，比如降准初期，货币市场供过于求，这导致了利率的快速下行。 影响期限利差的核心指标是回购利率（短期利率） 期限利差=长期利率-短期利率，从历史长周期来看，短期利率和长期利率基本同方向变化。然后短期利率波动率更大，所以期限利差和短端利率相关性比长期利率更好。另外短期利率主要跟随R007变动，所以影响期限利差的核心指标是回购利率。 二季度期限利差缩窄，曲线将走平 我们认为，二季度期限利差大概率缩窄，曲线将走平。首先，2020年以来1年期国债下行幅度大于R007，1年期国债偏离回购利率明显，有一定的修复需求；其次，二季度国内实际经济增长将好于一季度，国内需求将逐渐回升，因此二季度货币市场的回购利率出现上行的概率不低。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 赵婧 S0980513080004； 行业与公司 4月投资策略暨一季报前瞻：板块一季报预计承压,龙头相对仍有支撑 维持板块长线“超配”评级。目前来看，国内疫情形势逐步缓和，但国际疫情扩散可能影响行业需求恢复节奏；同时疫后经济建设及促进内需消费政策力度正在强化。中长线来看，免税、演艺、酒店等行业龙头成长逻辑仍有较强支撑。短期，我们建议从基本面相对受益或影响较小（一季报），政策相对受益显著等把握，推荐、、、、等。中长线继续立足“赛道+格局+质地”选股思路，优先推荐：中国国旅、中公教育、、立思辰、、、广州酒家、科锐国际、、、、、、、、等。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 联系人：姜甜、张鲁； 免税行业专题：从产业链上下游，再论牌照与规模 综合来看，免税商在上游博弈和下游全球竞争下，规模溢价成为核心。聚焦国内免税，政策层面，发改委意见彰显国人离境市内免税政策临近，顶层设计宣示地位，中看百亿+空间，长看出入境免税翻番，虽或有限竞争，但中免规模优势下仍有望最受益；海南政策具体仍待明确，但中免最新与海航达成战略合作，并有望增设三亚市内店/机场店，三亚免税优势巩固。长期来看，牌照之上，规模永恒，中免的牌照溢价有望逐渐让渡到规模溢价。国际对标，Dufry和新罗免税动态PE长期中枢仍30x左右，显示免税龙头相对估值仍有支撑，我们坚定中国国旅“买入”评级。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 联系人：姜甜； 计算机行业2020年4月投资策略：疫情下的加速产业——在线办公和医疗IT 疫情推动在线办公持续落地，我国市场快速增长；办公文档是黄金赛道，在线协作待掘金；互联网医疗加速，传统医疗IT厂商优势明显；青海医保信息平台大单落地，开启医保IT高景气建设。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 于威业 S0980519050001； 库宏垚 S0980520010001； 食品饮料4月投资策略：关注业绩兑现，优选确定性龙头 考虑疫情影响程度的差异，结合居家消费带动相关需求提升，继续重点推荐速冻食品、休闲食品、保健品、方便食品等行业，而刚需属性较强的乳制品、肉制品板块亦可防御性配置，其中龙头企业存在超预期表现的可能，中长期看，若疫情受控后终端需求回稳、渠道库存消化情况良好，优质白酒龙头调整后估值具备安全边际，将具配置良机。关注业绩兑现情况，优选确定性强的龙头进行配置，4月重点推荐：、、、、、、、、。 证券分析师：陈梦瑶 S0980517080001； 郭尉 S0980518100001； 上汽集团（600104）财报点评：分红维持高水平，业绩符合预期 短期考虑到疫情拖累终端需求以及二季度可能出现供应链紧缺，我们预计20/21/22归母净利润为211.24/268.80/302.08亿（下调20/21年利润，原：259.52/290.15亿元），预计EPS为1.81/2.30/2.59元（下调20/21年EPS，原：2.22/2.50元），下调合理估值区间至27.60-32.20（对应21年12-14x市盈率，原：29.94-34.93元），考虑到20年底MEB工厂投放上汽大众新能源重磅车型推出以及2021年奥迪国产将量产A7L增厚公司业绩同时有望带来估值双升，维持“买入”评级。 证券分析师：梁超 S0980515080001； 何俊艺 S0980519080001； 中新赛克（002912）财报点评：归母净利润大幅扭亏，增长势头强劲 公司发布2020年Q1业绩预告：2020年Q1实现归母净利润3000~3600万元，去年同期亏损621万元。Q1业绩同比正向大幅提升，反映行业高景气度；公司前后端业务同步发力，增长点较多；我们看好网络安全细分领域在5G新周期的行业景气度，看好公司的质地和在新一轮周期中的受益程度，预计2020~2021年的利润为4.0/5.6亿元，对应PE 39、28倍，维持“买入”评级。 证券分析师：程成 S0980513040001； 马成龙 S0980518100002； 捷顺科技（002609）快评：一季报收入稳定增长，疫情长期利好公司发展 国信计算机观点： 1）业绩符合预期，疫情下收入仍实现稳定增长。 2）疫情提升公司“互联网+停车”创新业务认可度。 3）疫情提升人、车流动的控制需求，利好公司业务推广。 维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润1.49/2.10/2.93亿，对应EPS为0.23/0.32/0.45元，对应当前股价PE为41.6/29.5/21.1X，维持“买入”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 于威业 S0980519050001； 金溢科技（002869）快评：一季报延续高增长，V2X落地速度有望超预期 国信计算机观点： 1）公司业绩高速增长，交出ETC&V2X板块最好的一季报答卷。 2）车路协同政策落地加速，招投标已显现加速趋势。 3）金溢科技V2X布局领先，有望充分受益。 维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润8.81/10.52/11.10亿元，同比增速3967/19/6%，摊薄EPS=7.48/8.93/9.42元，对应当前股价PE为8.5/7.2/6.8X，维持“增持”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 于威业 S0980519050001； 研报精选：近期公司深度报告 （603018）深度报告：设计龙头，业绩持续高增长，基建托底提估值 受疫情影响，逆周期调控有望加码，基建托底预期强烈，且今年是十三五规划最后一年，十四五开端，下半年随着十四五中长期规划等逐步落实，设计咨询行业有望率先受益。我们维持之前的盈利预测，预计20-22年利润位6.29/7.67/9.28亿，EPS为1.35/1.65/2.00元，当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍，维持“买入”评级。 证券分析师：周松 S0980518030001； 中公教育（002607）深度：我们到底在看好公司的什么？ 给予公司2020-2022年EPS0.41/0.54/0.69元，对应PE56/43/34x。综合考虑公司长期成长性，以及参考同业及历史估值水平，我们认为公司12个月合理价值在29.16-30.78元，中值对应未来12个月合理市值1850亿元（21年55X估值）。多赛道红利叠加，公司研发及渠道优势下，短期有望率先受益于各招录业务扩招，中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期，成长空间广阔，增长确定性强，维持“买入”评级。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 联系人：姜甜； （603809）深度：新品与经营周期的戴维斯双击 我们预计公司2019-2021实现营收9.17亿/10.55亿/13.48亿，实现净利润1.21亿/1.59亿/2.08亿，实现每股收益0.81元/1.06元/1.39元。我们给予公司合理估值区间为19.14-23.39元（对应2020年PE 18-22x），相对2020年3月24日收盘价存在76.55%-115.78%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：梁超 S0980515080001； 何俊艺 S0980519080001； （601601）深度：论从前，明日知谁健 当下，疫情正在全球扩散。资本市场仍无法合理预期疫情事件对全球经济的影响，所以我们分两种情景对中国太保进行估值：（1）假设中国经济受到严重影响，十年期国债收益率的中枢下降100个基点，则我们预计中国太保的股价为25元上下；（2）当疫情逐渐消退，中国经济恢复正常，则我们预计中国太保的股价为39元。当下中国太保的PEV处于历史底部，与逐渐改善的基本面形成背离，同时，我们认为中国经济的基础仍然非常坚实，能通过长期债券的大量发行以支撑长端利率向上，所以我们维持中国太保的“买入”评级。 证券分析师：王剑 S0980518070002； 联系人：王鼎； （601939）深度：高盈利，谋转型 通过多角度估值得出公司内在价值为8~12元，对应2020e PB 0.9~1.3x。我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳固，基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势，但并未充分体现在其当前的估值中，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 陈俊良 S0980519010001； （600036）深度：金融科技护城河 招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为33~44元，对应2020e PB 1.3~1.7x，维持“增持”评级。 证券分析师：王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 陈俊良 S0980519010001； （002158）深度：崛起中的国内半导体真空设备龙头，深度受益下游需求向好 螺杆压缩机、真空泵龙头，受益光伏、锂电产业景气周期；半导体干式真空泵迎来快速放量期，有望驱动业绩加速增长；公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元，同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元，同比+14.34%/18.03%，业绩0.75/0.77亿元，同比+36.84%/74.42%，连续两季度超过0.70亿元，主要系真空泵业务开始放量，预计该业务有望持续放量拉动公司成长。我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元，对应PE 33/24/18倍，维持“买入”评级。 证券分析师：贺泽安 S0980517080003； 吴双 S0980519120001； （603713）深度：化工供应链隐形龙头加速成长 我们预计2019-21年公司归母净利润分别为1.91/2.61/3.41亿元，增速分别44.7%/36.7%/30.3%，公司估值在52-60元，对应2020年PE为30.4-35.1倍，相对于公司目前股价有17%左右的上涨空间。考虑到公司拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源，受益于行业集中度提升，以及运营管理效率提升，公司有希望持续扩大资源和技术优势。我们看好进一步成长为行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：商艾华 S0980519090001； （002007）深度：血制龙头、疫苗中坚＆单抗新兵 公司是血制品和流感疫苗的双龙头，由于疫情影响血制品供需关系及价格，我们上调整盈利预测：预计公司2019~2021年净利润为12.83/16.73/19.37亿元（原值13.14/16.10/18.01亿元），根据相对估值和绝对估值结果，我们上调公司未来一年期合理估值至43~49元（原值34.9~42.1），对应2021PE30~35x，维持“买入”投资评级。 证券分析师：谢长雁 S0980517100003； 陈益凌 S0980519010002； 联系人：陈曦炳； （300548）深度：无源劲旅，硅光新星 我们预计公司2020-2021年收入为8.2/15.5亿元，归母净利润为1.1/2.0亿元，考虑公司产品在5G领域进入华为等顶级通信设备商，在数通领域进入国内BATJ等顶级互联网厂商，未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长，我们上调收入增速，并维持“买入”评级。 证券分析师：程成 S0980513040001； 马成龙 S0980518100002； 研报精选：近期行业深度报告 电子行业专题报告：电子产业链海外营收分析 5G换机潮在疫情恢复后将是确定性的需求，看好消费电子产业链的产期投资价值，重点推荐，，，、、等，以及、、、等。半导体重点推荐：、、、、等。通信基站推荐：、、等；面板关注、等，维持板块“超配”评级。 证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002； 唐泓翼 S0980516080001； 高峰 S0980518070004； 许亮 S0980518120001； 云视讯行业专题之二：视频会议的发展回顾与未来展望 国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G的成熟、音视频技术的升级完善，云视频的广泛应用具备坚实基础。需求端，垂直行业与云视频通信的融合需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好、、腾讯会议、阿里钉钉等相关企业。 证券分析师：程成 S0980513040001； 联系人：陈彤； 化妆品行业系列之五：产业链梳理专题-深挖产业价值，启征黄金赛道 首先，我们建议重点关注处于产业链中价值最高一环的品牌企业，其中本土龙头品牌凭借对于消费者需求的洞察，即时调整产品策略，并积极加码内容营销投入，把握新兴流量红利树立品牌优势，从而实现快速成长。重点推荐：、以及。其次，渠道端的变革正在加速，在传统品牌布局电商难度仍较大情况下，代运营商有望助力电商布局并积极推动品牌升级，与品牌共成长享行业红利，重点关注等。此外，也可积极关注具备核心品类研发实力，兼具规模优势以及上下游布局能力的原料制造企业，重点关注等。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 曾光 S0980511040003； 联系人：冯思捷； 电子行业半导体专题研究系列九：国内功率半导体产业投资宝典 我们看好国内功率半导体企业在电动汽车时代的长期发展，特别是是随着特斯拉产业链国产机遇的到来，我们认为国产功率半导体企业正在迎来一次长期的历史性发展机遇，推荐：、、、、等行业细分领域龙头公司。同时关注，。 证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002； 许亮 S0980518120001； 王学恒 S0980514030002； 何立中 S0980516110003； 通信行业专题：浅析全球云视讯龙头ZOOM 国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善，云视频技术的广泛应用具备坚实基础，需求端垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好相关企业：亿联网络、会畅通讯、等。 证券分析师：程成 S0980513040001； 联系人：陈彤； 大宗商品行情 黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。 豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。 棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。 伦敦布油68.11,跌1.16%。 欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。 免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。